帝国烟草120年全球并购与生存史

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帝国烟草公司（Imperial Tobacco Company）的发展史，是一部从“防御性联盟”到“全球化并购机器”的扩张史，也是英国工业在殖民红利、战争需求、反垄断浪潮与公共卫生博弈中不断自我重塑的缩影。

1901：抵御“美帝”的十三家联盟

19世纪末，美国烟草公司（American Tobacco Co.）在詹姆斯·杜克（James B. Duke）带领下，凭自动卷烟机与资本攻势横扫欧洲。1901年，杜克扬言“让英国烟民改抽美国烟”，伦敦、布里斯托尔等地烟厂人人自危。当年12月10日，13家英国烟草与雪茄制造商在伯明翰皇后酒店签署《合并备忘录》，成立帝国烟草有限公司（The Imperial Tobacco Company, Limited），注册资本750万英镑，一举控制英国90%的卷烟、70%的雪茄产能。

为堵住零售终端，帝国烟草立即收购全国连锁批发商Salmon & Cluckstein，并推出“利润返点”计划：批发商每销售1000支烟可获2先令奖金，比杜克的“赠品战”更具可持续性。

1902年，双方在英国市场两败俱伤，遂坐到谈判桌前：成立合资公司英美烟草公司（British American Tobacco），帝国放弃美国市场，杜克放弃英伦与爱尔兰；BAT负责海外扩张，帝国专注本土及自治领地。这一“分治协议”奠定了此后百年英美烟草的全球版图，也让帝国烟草在母岛获得相对垄断的“安全区”。

1902—1945：两次世界大战中的“军需供应商”

1914年一战爆发，英国陆军部将香烟列为“战时必需品”，帝国烟草旗下Players（水手徽）、Woodbine（蓝白包）被装进士兵每日口粮。西线战场上，“Players Navy Cut”成为英军交换情报、提振士气的“硬通货”，年销量从1913年的40亿支蹿至1918年的120亿支。

1918年《人民预算法》将卷烟税从每千支3先令提到9先令，帝国烟草顺势推出5支装“短烟”，用低价对冲税负，保住工人阶层市场。

1939年二战爆发，帝国烟草在布里斯托尔的主要工厂遭德军轰炸，公司紧急将生产线疏散至北爱尔兰和印度孟买，并在48小时内恢复80%产能。Players再次随盟军登陆诺曼底，蒙哥马利元帅甚至在阿拉曼战役前致信公司：“没有Players，就没有第八集团军。”

战争结束时，帝国烟草已控制英国75%的卷烟、50%的雪茄和90%的烟斗丝产能，税后利润比1938年翻了一番，为战后多元化奠定现金流。

1946—1979：多元化狂飙与国有化阴影

1950年代，英国NHS（国家医疗服务体系）建立，公共卫生议题升温。1954年《柳叶刀》首次发表吸烟与肺癌相关研究，帝国烟草预感“烟草依赖”风险，开启“去烟草化”并购：

1955年收购纸品包装企业Wiggins Teape；

1958年收购葡萄酒与烈酒集团J. R. Parkington；

1962年收购薯片巨头Golden Wonder；

1970年收购连锁酒店Trust Houses Forte部分股权。

1973年，帝国烟草更名为帝国集团有限公司（Imperial Group Limited），形成烟草、食品、造纸、酒店、分销五大板块，员工10万人，营业额6.8亿英镑，但烟草利润占比首次跌破50%。

1979年撒切尔夫人上台，国企私有化成为主旋律，而帝国集团却因“现金流过于充沛”被资本盯上。1985年，汉森信托（Hanson Trust）以25亿英镑敌意收购帝国集团，随后四年剥离非核心资产，裁员30%，仅保留烟草与饮料业务，为帝国烟草的第二次“纯粹化”埋下伏笔。

1996—2007：从汉森分拆到“并购七年战争”

1996年10月，汉森将烟草业务单独分拆，帝国烟草在伦敦证券交易所上市，首日市值23亿英镑，负债几乎为零，手握17亿英镑现金。

CEO戴维斯提出“用收购买未来”：

1997年18.5亿英镑收购全球第一大卷烟纸厂Rizla，控制全球60%卷烟纸市场；

1998年6.5亿英镑收购荷兰自卷烟龙头Van Nelle，拿下Drum（鼓牌）、Van Nelle两大手卷烟丝品牌；

2000年17.9亿英镑收购非洲分销网络Tobaccor，新增15亿支年销量；

2002年52亿英镑收购德国利是美烟草公司，将Davidoff（大卫杜夫）、West（威斯）、Peter Stuyvesant（彼得·斯图文森特）纳入囊中，帝国烟草一跃成为全球第四大卷烟制造商，年销量突破2500亿支。

2004年，帝国烟草总部迁往布里斯托尔新落成的“帝国大厦”，象征“百年回归”。

2007年，公司以98亿美元收购美国Commonwealth Brands，跻身美国第四大烟草公司，拥有USA Gold（美国金）、Fortuna（福图纳）等品牌，完成“欧洲—美国—非洲”三大利润池布局。

2008—2015：阿塔迪丝（Altadis）并购与“雪茄皇冠”

2008年1月，帝国烟草联手法国—西班牙合资巨头阿塔迪斯，以162亿欧元完成当时烟草史上最大并购案，新增Gauloises Blondes（高卢金丝）、Gitanes（吉坦）、Montecristo（蒙特克里斯托）、Romeo y Julieta（罗密欧与朱丽叶）等雪茄与卷烟品牌，并接手阿塔迪斯与古巴国营烟草公司哈伯纳斯（Habanos）的50%股权，成为全球第一大手工雪茄经销商。

2011年，公司推出“绿色工厂”计划，五年关闭9家欧洲高成本工厂，把产能转移至波兰、土耳其、乌克兰，单箱制造成本下降22%，为后续价格战赢得空间。

062016—2020：更名Imperial Brands与“下一代产品”受挫

2016年，集团更名为Imperial Brands PLC（帝国品牌有限公司），意在淡化烟草负面标签，宣示转型“尼古丁多品类公司”。

公司斥资20亿英镑推出“blu”（蓝光）电子烟、加热不燃烧品牌Pulze（普尔兹）与e-liquid（电子液体）Puritane（普里坦），并设定2020年下一代产品收入占比15%的目标。

然而，2019年美国Juul引发“青少年电子烟恐慌”，FDA食品药品监督管理局对调味烟弹下达禁令，blu在美国市场份额从12%跌至4%，NGP收入占比仅5.3%，远低于预期。

同期，传统卷烟销量以年均3%—4%速度下滑，公司被迫减记45亿英镑商誉，股价三年缩水55%，管理层面临激进投资者Elliott与Marathon的联合逼宫。

2021—2025：重返“利润优先”与可燃烟现金牛

2021年起，新任CEO斯特凡·邦哈德提出“聚焦可燃、区域精耕、现金回报”三大战略：

出售非核心资产：2022年以12.5亿欧元将高端雪茄业务（含Habanos 50%股权）出售给私募卡莱罗、卡塔尔投资局，彻底退出古巴雪茄分销；

压缩品牌：将全球250个SKU（库存量单位）缩减至120个，集中投入Davidoff、Gauloises、JPS、West、Parker & Simpson五大“战略品牌”；

提高股东回报：设定2025年前每年25亿英镑自由现金流、50%分红率、10亿英镑股票回购目标，用“现金牛”安抚投资者。

2023年，帝国烟草在欧盟27国卷烟市场份额回升至19.8%，稳居第二；在东欧、非洲、中东合计份额21.4%，保持第一；美国市场虽仅占4%，但Commonwealth Brands贡献的现金流利润率仍高达42%，成为集团“现金池”。